sgusers9的部落格

本周將探討全球最大個人電腦製造商——聯想（992），儲存看看公司能否進入我們的觀察名單。聯想是全球第一大個人電腦廠商，產品包括個人電腦、伺服器、工作站，以及包括平板電腦、智能手機和智能電視在內的移動互聯網終端產品。行業分析全球個人電腦市場份額被平板電腦蠶食，2014年PC出貨量有機會繼續萎縮：根據調研機構IDC顯示，去年第3 季全球個人電腦（PC）出貨量為8161 萬台，按年下跌7.6%【圖1】，連續六季錄得負增長。雖然第3 季是傳統的開學旺季，但PC 出貨量並未明顯轉好。此外，IDC 預計2013 年全球PC 出貨量為3.14 億台，較2012年減少10.1%，2014 年全球PC 出貨量有機會再減少3.8%，這將不利PC 生產商銷售。因此，我們認為， PC 的市場份額將會繼續被平板電腦與智能手機蠶食。4G手機換機潮將至，4G智能手機生產商銷量有機會造好： IDC預計，2013 年全球智能手機銷量有望達到10 億部，較2012 年增長約27.2%，當中中國智能手機銷量約3.6 億部，較2012 年按年大幅增加約113%，而今年銷量更有機會突破4.5 億部，其中支援4G 功能的智能手機銷量預計約1.2 億部。隨�去年底中國正式發放4G牌照，酷派、中興、聯想、天宇等多家手機生產商已計劃推出千元4G 產品，中移動預計千元4G 手機在第一季度會大量上市，市場競爭將更趨激烈，而我們相信，4G 手機換機潮將有望帶動手機生產商銷量造好。綜合公司要點聯想個人電腦銷售佔比大，出貨量增長減慢將窒礙整體銷售增長：2014 上半財年，聯想個人電腦銷售約147 億元（美元．下同），按年上升3%【圖2】，佔整體銷售79.2%。據IDC 資料顯示，公司2013 年第3 季度全球PC 出貨量達1400萬台，市佔率攀升至全球第1位，約17.3%。雖然全球PC 出貨量自2012 年第2 季開始倒退，但聯想PC 出貨量增長仍繼續高於行業。然而，智能手機及平板電腦不斷蠶食PC 市場份額，就連新興市場對個人電腦需求亦逐漸降低，我們認為聯想PC 銷售增長有機會繼續減慢。由於聯想電腦銷售佔比大，故業務增長放緩將窒礙公司整體銷售增長。MIDH 業務利潤率低，公司正積極擴展高端市場：2014 上半財年，聯想MIDH 業務佔比由2013 年同期的7.8% 升至14.4% ， 銷售大增105.3%，至26.79 億元，直迫2013財年全年銷售【圖3】。2014財年第2 季，智能手機銷量按年上升逾78%，達1230 萬台。憑�與中移動的合作關係，其手機於迷你倉移動銷售持續排行首位。2013 年9 月，當聯想推出新款S898t智能手機時，中移動便為該款手機制定了近20 款合約計劃（包括以零機價上台），帶動了手機銷量的上升。上月，公司與中移動簽下4G 戰略合作協議，我們相信聯想將有機會取得更多4G 手機的訂單。然而，為迎合內地消費者口味，公司的智能手機售價低，以致利潤率低，雖然公司正積極推出高端手機以提升平均售價，但我們認為公司現時仍以增加市佔率為首要目標，因此今個財年利潤率相信難以顯著回升。至於平板電腦，公司2014 財年第2 季度的銷量亦按年增長超過４倍，至230 萬台。雖然平板電腦銷售增長強勁，但我們相信該產品利潤率仍低，對整體公司利潤率提升並沒有很大幫助。聯想PC+戰略展現成效，惟繼續擴展海外市場令邊際利潤率在短期提升空間有限：2014 上半財年，聯想受惠平均售價、MIDH 業務盈利能力改善及個人電腦業務利潤率改善，毛利率較2013 財年同期上升0.1 個百分點， 至13.2%【圖4】，而費用率減低令邊際利潤率上升0.3個百分點，至2.1%。公司指出未來手機業務將主攻精品路線，改變過往採取針對不同市場推出不同型號的產品策略，今年亦會強調單款產品的銷量，並逐步由早期僅重銷量，轉變為同時追求銷量和利潤增長，目標在3 年內將利潤率提升1 個百分點。我們認為，聯想的智能手機及平板電腦業務發展潛力巨大，MIDH 業務將是未來的增長動力來源，但由於現時該業務佔比及利潤率仍低，加上公司仍繼續擴展海外市場，在整體成本佔比仍難下降的情況下，邊際利潤率在短期提升空間有限。技術、信號及估值分析技術圖表分析：聯想於上升通道中軸整固中，而EJFQ 勢頭能量強勁，表現跑贏�指【圖5】。估值分析：聯想巿盈率5 年中位數為13.9 倍，而彭博資料顯示現時其預測巿盈率為14.4 倍，估值合理。總括而言，聯想財務穩健，公司積極發展MIDH 業務，並定下今個財年售賣5000 萬部智能手機及1000 萬部平板電腦的目標。截至上半財年，智能手機銷量為2370萬部，達全年目標的47.4%，而平板電腦銷量為380 萬台，只達全年目標38%。公司並�力推出高端智能手機以提升整體手機平均售價，利潤亦逐步提升。然而，由於中國千元智能手機市場競爭激烈，消費者一般亦傾向購買低價手機，公司業務利潤率預計於短期內仍較難上升。另外，佔比最大的個人電腦業務因平板電腦及智能手機興起，市場份額被逐步蠶食，直接影響公司銷情，我們目前還未看到電腦業務前景有太大改變，因此我們不會把它放入觀察名單。信報研究部 分析員：何梓瀛儲存倉