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玉山金控是国内主要金控当中，儲存唯一过去五年外资持股比率「不降反增」者。外资如此信心满满的原因，来自玉山银行过去几年在两个领域的「后发先至」，与对未来成长动能的布局。撰文·张舒婷八月底，玉山金控举办第三季法说会，会后十大外资券商陆续出具报告，过半给予「加码」、「表现优于大盘」评等；具有指标意义的高盛证券并将玉山金纳入追踪名单，不只给予「买进」评等，甚至列入「亚太区优先买进名单」。在外资券商一片喊买声中，玉山金股价自八月底以来涨势凌厉；不过，若把观察时间拉长，玉山金成为外资最青睐的国内金融股之一，其实不是新闻，甚至可以说，过去五年来，外资最爱的金控股就是玉山金。近五年来，外资对玉山金持股比率逐年攀升，二○○九年底，外资对玉山金持股比率约为三三％，至今年九月十三日，则已来到四九．九％，这个数字，不但远高于其他金控公司，并且也是主要金控当中，唯一在过去五年外资持股比率「不降反增」者。为何外资法人对玉山金信心满满呢？玉山金的主要获利引擎是玉山银行，而玉山银行之所以获得外资高度认同，主要来自于过去几年在两个领域的「后发先至」。信用卡业务一路长红首先，是在信用卡市场上抢得先机。八月中旬，金管会公布各行库六月分信用卡刷卡签帐金额，玉山银行以二一二亿元的规模，一举跃居各行库第二位；对此，玉山金主管强调「主要受惠于军教人员首度报税」。玉山银行是公务人员专属「国民旅游卡」最大发卡银行，军教人员刷卡报税，玉山银行自然在六月分享有「季节性的利多」。不过，法人着眼的并不是最近的短期暴冲，而是这家银行过去五年来，在信用卡市场的「一路长红」。根据金管会资料，玉山银行在○八年全年的信用卡签帐金额，仅有七一一亿元，规模有限。但之后每年都以超过两百亿元的幅度成长，至一二年，信用卡签帐金额已逼近一七○○亿元，四年成长一三九％；今年前七月签帐金额达到一一一四万元，也比去年同期增加一二％。凯基投顾金融分析师方文妍就指出，玉山银行信用卡在○八年的市占率仅五％，今年上半年则已来到一○％；信用卡手续费占整体手续费收入三一．七％。方文妍认为，玉山银行在信用卡市场的后发先至，来自于该行成功锁定新的目标客群；玉山金总经理黄男州则表示，一○年玉山银行加入所谓的「悠游二班」，是近年发卡量、刷卡金额快速成长的一大关键。他指出，目前国内共发行七百多万张悠游联名卡，其self storage，玉山银行就发了两百多万张，卡数居冠。「当初的想法很单纯，台湾人日常生活还有八○％的消费使用现金交易，而悠游卡功能愈来愈多，俨然是现金替代品，黏着度很高。那么，如果这个现金替代品还有信用卡功能，他用这张卡来刷卡消费的机会也就很高。」专注经营中小企业就在这样的简单考量下，玉山银行一加入悠游二班，就打出「闪电战」策略，透过每张新卡都附加悠游卡功能的方式，顺利达到「一年内至少发出一百万张卡」的目标，成功抢市，成为该行在信用卡市场快速冲高的关键。至于第二个后发先至，「就是在中小企业市场！」将玉山金列为「亚太区优先买进名单」的高盛证券台湾金融产业分析师张进森指出，玉山银行自○五年以来就锁定中小企业客户，今年上半年中小企业放款占整体放款量的二五％，高居民营银行之首。相较于大型企业，银行对中小企业放款具有较高的利差空间，「不仅如此，玉山银也利用广大的中小企业客群，进行许多产品的交叉销售，包括现金管理、外汇商品、衍生性金融商品等。」张进森预估，玉山银行今年与明年的中小企业客户产品交叉销售核心净利成长率，分别为一六％与一○％，与整体银行业的七％、二％相比，高出好几倍。除了「积极面」贡献之外，专注于中小企业，其实也对玉山银行的法人认同度，带来了另一种「消极面」的帮助。「玉山银行可说是目前主要行库中『最乾净』的一家！」华南永昌投顾董事长储祥生说，玉山银行除获利成长动能高外，财报「乾净」，几乎没有乱七八糟的联贷案。反观不少专注于大型联贷案的行库，「几乎都有ＤＲＡＭ产业的呆帐。」对于玉山金未来的成长新动能，不论国内外法人，皆看好东协市场是下一只金鸡母。未来放眼东协市场继去年在新加坡成立分行后，考量到近十年柬埔寨经济成长率平均高达八％，且近三年金融资产呈现倍数成长，故今年三月取得柬埔寨联合商业银行（ＵＣＢ）七成股权，正式成为子行。黄男州表示，目前海外分行加上ＯＢＵ（境外金融中心）约占整体获利的八％；依照规画，未来三年内玉山银的海外分行将从现在的四家，成长至八到十家。国内成长强劲、海外收成可期，这是玉山金能够获得外资一路相挺的主要原因；不过，近来也有部分外资质疑，若未来国内景气不如预期，以中小企业放款为主的玉山银，或许也有逾放升高的压力；若要继续稳坐「外资最爱金控股」的头衔，除了继续拚获利，玉山金或许也得开始在「资产品质」多多加强。迷你倉