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孫紅娟自去年下半年以來，迷你倉海外投資者一改對中國熱捧的態度，投資態度開始轉向審慎，甚至是看空，這種悲觀態度在今年7月份二季度經濟數據公佈後達到高潮。很多外資投行人士也表示，其海外拜訪客戶之旅任務艱巨，因為與以往不同，現在要說服海外投資者赴中國投資需要更多的證據。而一路下行的各項數據以及各方都緊密關注的金融風險都讓這些語言能力俱佳的人感到吃力，尤其是投資者所言的“隱形債務”問題，而這個問題在很多外資行的報告裡面都清楚地被歸為可能引發系統性金融風險的炸彈。二季度數據帶來短期集體看空今年3月份，野村證券的《中國正在升起的金融風險》是一份首次系統地闡述海外投行對中國系統性金融風險看法的報告，尤其是其對信貸過快擴張以及信貸資源集中于房地產、影子銀行以及地方融資平台這種信貸資源錯配的警示有理有據，使人很難不對中國潛在的金融風險擔心。但海外投資者對中國態度集體從積極到悲觀最終的逆轉發生在7月中旬以後的二季度經濟數據發佈。這種悲觀情緒在6月中下旬的錢荒之後已經有所沉澱，而且從4、5月份的出口數據下行和PMI數值疲軟的現實中，分析人士就已經斷定二季度數據不會太令人興奮，盡管預期已經調降，但二季度GDP數據出來之後市場人士還是紛紛震驚，這從《第一財經日報》記者7月15日前後陸續收到的各種有關對下半年中國經濟增速下調和風險警示報告中可以看出。7月12日，外資投行中對中國經濟持樂觀態度的德意志銀行下調中國全年GDP增長預期0.4個百分點，從7.9%下調至7.5%。同時下調三季度增速至7.5%；而在這之前的6月份，高盛等幾家投行也分別大幅度下調中國經濟增長預期。高盛集團于6月24日將預期下調至7.4%，而匯豐則將此前預計的8.2%下調至7.4%。7月15日，國家統計局公佈二季度經濟增長數據為7.6%，而一季度GDP增速為7.7%。數據一公佈，各家機構紛紛開始下調原有預期。7月15日，摩根大通發佈報告下調中國下半年GDP增速預期至7.4%；蘇格蘭皇家銀行同天發佈的報告也表示，中國2013年下半年經濟增速會在上半年放緩的基礎上繼續下行，不過認為全年應該能保持7.5%的水平。而最為悲觀的野村證券則繼續維持其悲觀看法，其7月16日發佈的研究報告中稱，其預期三季度和四季度經濟增速分別為7.4%和7.2%，甚至認為這兩個季度GDP增速存在30%的可能性會跌破7%。系統性金融風險成焦點關於中國系統性金融風險的發酵始于各方對去年地方融資平台的關注，但在這個問題上普遍的觀點是，只要有強大的中央財政買單，地方融資平台及地方債務不是問題，因此這個問題並沒有引發關於中國系統性金融風險大規模的討論。但今年一季度社會融資總量數據以及一季度GDP增長數據出台之後，瘋狂的信貸增速以及萎靡的經濟增長開始讓投資者感受到其中的扭曲，“貨幣文件倉轉”一詞應運而生。一季度新增社會融資總額（TSF）高達6.16萬億元，比上年同期多2.27萬億元，攀升至歷史高位，TSF增速一度同比翻番，而同期GDP增速只有7.7%；同時根據年初設定的目標，全年M2增速只有13%，而3月份，M2增長15.7%，2月份微升15.2%，要達到全年13%的目標，下半年必須收緊信貸。而鑒於信貸在整個金融體系中的作用，尤其是4萬億刺激計劃之後，企業通過銀行或者影子銀行體系在一段時間內大肆放大杠杆。據渣打銀行統計，截至2012年末，中國企業部門債務約占GDP的117%，占到中國全部債務的一半以上。一旦信貸收緊，這些已經對信貸“上癮”的企業是否會出現資金鏈斷裂成為威脅中國金融體系乃至整個經濟體系的一大隱患？除了高負債的企業部門，中國的影子銀行體系和房地產部門以及地方政府債務也是潛藏的系統性風險因素。而這三者之間因為信貸的連接又形成了“一根繩上的螞蚱”。野村證券中國首席經濟學家張智威曾對本報記者表示：“因為中國的房地產市場與信托公司以及貸款保險公司的關係緊密，一旦房地產市場出現下調趨勢，就會導致中國的影子銀行體系風險爆發；另外一個是房地產市場降溫將影響土地出讓，地方政府的財政收入會受到極大損失，政府融資平台債務以及政府擔保發行的大量債券就極可能出現違約。”“中國信貸數據不夠透明是海外投資者緊張情緒的另一個原因，沒有人知道地方融資平台到底舉了多少債，而這些債務中到底有多少是不良資產，中國政府有沒有應對策略，這些是投資者比較關心的問題，這個問題只有中國政府能回答。”一位外資投行人士在拜訪完全球客戶回到北京後對本報記者表示。長線投資等待時機不過，即便整體上看空情緒主導了海外投資者對中國市場的看法，但一些長線投資者仍然看多中國。高盛全球CEO布蘭科費恩5月來華期間就表示，21世紀是中國的世紀，但並不表示每一年都是中國年。在這之前的一次國際會議上，布蘭科費恩也表示：“比起短期投資者，我更願意成為中國的長期投資者。比起為自己做的短期投資，我更願意為我的孩子做長遠投資。雖然存在諸多問題，但總體來說，中國市場仍蘊藏著巨大的機會。當然，如果城鎮化進程處理不好，你可能會看到衝突和不滿，但是，同時你也應該看到有多少消費者會湧入市場，而中國的勞動力市場也相當吸引人。”另外，7月中旬，本報記者接待了幾位來中國調查市場情況的加拿大養老基金和大學基金經理，最終在五家來華考察的基金經理中有兩家選擇申請外管局的QFII份額。“盡管現在中國情況不好，但我們也看到了中國政府在改革、在調整，中國沒有硬著陸，我們相信中國政府對經濟的調節能力，中國政府有龐大的資源，這和西方國家不太一樣，改革需要代價，我們也看到了改革的跡象，我們需要給中國時間。”加拿大養老基金的一位經理人在決定長線投資之後如此表示。存倉