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儲存倉□利可資產 潘瑋傑央行繼周一宣佈已通過常備借貸便利操作（SLF）注入流動性後，周二重�了暫停近一個月的逆回購，不僅包括常規的7天期逆回購750億元，還新增跨春節的21天期逆回購1800億元，單日釋放資金量高達2550億元 ，創下去年春節以來的11個月新高。這也是時隔9年後，21天期逆回購重現公開市場操作。21天期逆回購將極大滿足機構節假日備付需求，考慮到年末是各大銀行忙著彌補流動性不足的時候，這樣的“節前紅包”並不是完全異常的現象。央行此次操作足以顯示其維護春節前資金面平穩的決心。在此次央行實施SLF時，有兩點值得注意。一是此次SLF擴大了試點範圍。1月20日，央行公告稱，已在北京、江蘇和廣東等10省市開展SLF試點，由當地人民銀行分支機構向符合條件的中小金融機構提供短期流動性支持。當隔夜、7天期和14天期回購利率分別高于5%、7%和8%時，地方法人金融機構可向央行申請SLF操作。之前的SLF操作僅面向政策性銀行和全國性商業銀行，一般情況下，中小銀行多是資金融入方。不過從此次試點來看，SLF投放對象的規模以及約束條件較強。能接受SLF的中小金融機構需符合宏觀審慎要求，意味著部分盲目擴張的中小銀行難以獲得SLF救助；目前試點規模僅有1200億元，且期限偏短，僅有隔夜、7天和14天，表明SLF僅是中小銀行的短期流動工具。此次開展的部分人民銀行分支行SLF試點，是央行短期流動性調節方式的創新嘗試，主要解決符合宏觀審慎要求的中小金融機構流動性需求，完善中央銀行對中小金融機構提供正常流動性供給的渠道，提高了央行的流動性管理效率。迷你倉最平次試點，一方面避免了大行借SLF的套利行為，另一方面增加了中小行的主動性，有利於改善中小銀行的流動性管理，有助于緩解貨幣市場流動性分佈不均格局，對於促進今年貨幣市場平穩運行將產生積極作用。二是央行的公告中出現了“探索常備借貸便利（SLF）發揮貨幣市場利率走廊上限的功能”。未來央行可能會採納“利率走廊”的模式設置上下限作為價格型調控手段，預計上限利率的設置將避免傷害實體經濟弱複蘇以及引發系統性金融風險；下限利率的設置則為了督促機構進一步去杠杆，降低期限錯配的程度。設置利率上下限，同樣有助于維護貨幣市場穩定性，降低貨幣市場利率的波動性，因此預期在今年難以出現類似去年“錢荒”時，質押回購利率飆升的情況。另外，央行21日通過其官方微博表示，此次SLF試點接受的合格抵押品包括國債、中央銀行票據、國家開發銀行及政策性金融債、高等級公司信用債等債券資產，暫不包括信貸資產，並通過設置不同的抵押率來控制信用風險。由於國債、政策性金融債等利率債較高的抵押率，可能會導致利率債出現一定的流動性溢價，從而會對銀行的資產負債表產生一定程度的糾偏作用，迫使銀行更加注重自身的資產負債表管理和流動性管理，使得利率債的收益率有一定下行風險。總的來看，央行在此次SLF試點貫徹的思路依然是在維護貨幣市場的基本穩定和安撫市場預期，符合四季度貨幣政策執行報告中提到的繼續實施穩健的貨幣政策，保持適度流動性的思路。但此次操作並非央行刻意的投放資金，所以中性趨緊的政策基調仍未改變，預計央行在以後的執行思路會更加注重分散化、差異化的管理模式，以推動宏觀審慎政策框架的執行。迷你倉