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■梁国源中央银行理监事会昨天决议，迷你倉第九度维持贴放利率不变。这样的状况，反映出台湾内部经济状况仍不够热络，让央行需要维持原有的政策方向。我们观察利率上升风险时，必须考虑两个因素：通膨缺口和产出缺口。前者以实际通膨率是否比预期物价上涨率高而定，后者则是实际经济成长率和潜在经济成长率的落差。一般来讲，国际很多央行观察通膨缺口，就是以物价稳定程度而定。以美国联准会为例，它的两个职责，分别是维持物价稳定和充分就业；我国央行就以物价是否稳定、经济是否过热，来做为通膨缺口的判断准则。从这一次理监事会结果看来，央行认为现在台湾没有通膨压力。但是，央行引用的主计总处数据，隐含出台湾有负向产出缺口，也就是实际经济成长率低于潜在经济成长率，代表目前经济还不够活络，央行对经济复苏状况还不是很有把握。在经济还不够strong、物价没有上涨压力的条件下，央行决议维持利率不变是合理的决定。前一阵子量化宽松（QE）减码消息，曾经让台湾的10年期公债殖利率随着美债反转走升，再观察对房市的影响，我们看到现在房贷利率不高，大概维持约2%的水准，可推断央行担忧如果利率上扬，对有房贷负担的人会构成很大的压力，对房市热络程度会造成打击。然而，央行可以控制短期利率，长期利率却是由市场决定的，这是央行无法控制的范围。此外，央行表示利率要随着国际经济情势调整。所谓国际经济mini storage势，就是QE实施时，资金从美国往资产报酬率高的地区移动，新兴国家是当中主要投资标的，反之QE传将减码时，新兴国家产生压力。前阵子我们看到新兴市场股市跌了一波，殖利率相对拉升一波，虽然不至于重演1997年亚洲金融风暴，但是对基本面比较不好的经济体，仍有小规模金融动荡的风险。对台湾来说，国际情势可能造成外汇市场和资本市场两方面影响。台湾的外汇市场相对比较稳定，汇率没有高估的现象，甚至有些被低估，经常帐占GDP比重也很健康。因此，我们可以说台湾外汇市场稳定性够高、并不脆弱，资本市场也没有问题。现在国际经济环境瞬息万变，我们可以观察到，信贷占GDP比重长期偏离程度高的国家，例如：中国大陆、马来西亚、泰国等台湾往来频繁的贸易伙伴，QE减码对这些国家可能造成资本市场动荡，因此间接影响台湾经济情势，这是我们必须持续观察的面向。另一部分，QE减码对台湾的影响在「汇率」。每个央行都了解QE虽没有确切退场日期，但是，一旦就业市场符合联准会预期，终将减码。如此一来，将重演5月下旬联准会主席柏南克宣布QE将减码后，美元指数走强的情势。我们可以预见，QE减码时，美元走强，日圆、韩元和新台币将走贬，台湾是小型开放经济体，利率和汇率必须一起考量，QE动态未定的状况下，央行将更加注意汇率控管。（本文由元大宝华综合经济研究院董事长梁国源口述，记者刘于甄整理）儲存